Warsh może pominąć „dot plot” w aktualizacji stóp procentowych Fed

Gdy Fed zakończy środowe posiedzenie polityki pieniężnej, rynki mogą dostać niepełny obraz tego, dokąd – ich zdaniem – zmierzają stopy procentowe. Chodzi o możliwy brak jednego elementu w kwartalnej aktualizacji oczekiwań poszczególnych członków banku centralnego, wykorzystywanej przez inwestorów do odczytywania „dot plot”, czyli zestawienia punktów obrazujących prognozy stóp.

Na tę publikację składa się aktualizacja kwartalna, w której funkcjonuje siatka pokazująca, jak poszczególni urzędnicy Fed widzą kierunek stóp w tym roku, a także do 2028 r. i dalej. Rynek szczegółowo analizuje te dane, bo pozwalają one ocenić nastawienie komitetu do gospodarki i kształtowania polityki pieniężnej.

Większość obserwatorów Fed na Wall Street oczekuje jednak, że nowy przewodniczący Kevin Warsh może nie wziąć udziału w tej części procesu. Ocenia się, że wynika to zarówno z tego, iż jest w urzędzie dopiero od 22 maja, jak i z krytycznego podejścia do samego „dot plot” oraz do tego, jak ten format wpływa na „forward guidance”, czyli komunikaty Fed dotyczące przyszłej polityki.

Zgodnie z dotychczasową praktyką od ponad 14 lat, Fed przekazywał te informacje w regularnym trybie. Rezygnacja z przedstawienia własnej projekcji stóp mogłaby jednak potraktować to jako pierwszy ruch przewodniczącego, który zapowiada fundamentalne zmiany w funkcjonowaniu instytucji.

Przewodniczący Fed odrzuca „dot plot”

Warsh sprzeciwia się „dot plot” i innym narzędziom „forward guidance”, uznając, że ograniczają one możliwości podejmowania decyzji przez bank centralny. Sam „dot plot” jest częścią szerszego pakietu danych – „Summary of Economic Projections” (SEP). SEP obejmuje także ścieżki dla bezrobocia, inflacji i produktu krajowego brutto, przy czym w każdej z kategorii zawiera medianę oczekiwań. Taki wynik nie jest traktowany jako oficjalna prognoza – odzwierciedla środek przedziału ocen przedstawionych przez uczestników FOMC.

Warsh może nie zdecydować się na dostarczenie punktów w swojej części SEP, a jego wcześniejsze stanowisko wzmacnia takie oczekiwania. W kwietniu, podczas przesłuchania potwierdzającego jego kandydaturę, przewodniczący wskazywał, że problemem Fed bywa zbyt szeroka komunikacja. Przykładem była błędna ocena inflacji jako „transitory” w latach 2021–22, która – jak argumentował – doprowadziła do serii agresywnych podwyżek stóp, mających przeciwdziałać największemu wzrostowi cen od 40 lat.

W przesłuchaniu Warsh podkreślał, że Fed komunikuje całemu rynkowi swoje kropki i prognozy, po czym utrzymuje je zbyt długo. Według jego oceny dopiero decyzja zapadająca w trakcie spotkania i oparta o dodatkową dyskusję mogłaby ograniczać ryzyko „dokładania kolejnych błędów”.

Rynek i pozostali członkowie komitetu

Mimo możliwego braku „dot plot”, rynek nadal będzie opierał swoje oczekiwania na pozostałej części SEP. Inwestorzy zwracają uwagę, że komunikacja Fed, choć bywa krytykowana za to, iż bywa „rynkogenerująca” mimo średniej trafności, pozostaje dla rynku istotnym sygnałem.

Jednocześnie pojawia się ryzyko, że brak uczestnictwa Warsha w przedstawieniu punktów zostanie odebrane w sposób, który komplikuje interpretację. Claudia Sahm zwraca uwagę, że inwestorzy mogą uznać, iż przewodniczący próbuje „zamaskować” bardziej jastrzębie (czyli nastawione na wyższe stopy w celu ograniczania inflacji) przesunięcie w komitecie. Jej zdaniem neutralizowanie SEP mogłoby ograniczyć część obaw Warsha, ale mogłoby stworzyć nowe, bo Fed, który wygląda na ukrywającego własną debatę, może stracić wiarygodność w kwestii inflacji – dokładnie w tej sprawie, której nie może sobie pozwolić stracić.

Środowe posiedzenie będzie więc testem nowej strategii komunikacyjnej Warsha. Poza ewentualnym brakiem „dot plot”, rynek będzie obserwował zmiany w komunikacie po posiedzeniu oraz jego stanowisko w sprawie kontynuowania konferencji prasowych po każdej decyzji.