Walmart (WMT): po zmianach nastrojów w handlu detalicznym kurs mocno wzrósł, ale wycena wygląda na zawyżoną

Walmart (WMT) zakończył ostatnią sesję na 120,82 USD. Na poziomie notowań widać wyraźne rozwarstwienie: kurs wzrósł o 0,8% w ujęciu tygodniowym, ale jednocześnie spadł o 8,1% w ciągu ostatnich 30 dni. W dłuższym horyzoncie akcje są wyżej: to +7,1% od początku roku, +29,2% w skali 12 miesięcy, +140,8% w ciągu trzech lat oraz +183,2% w perspektywie pięciu lat.

W ostatnich tygodniach wiele nagłówków koncentrowało się na miejscu Walmartu w amerykańskim handlu konsumenckim i na tym, jak inwestorzy interpretują tę pozycję, gdy zmienia się nastawienie do dużych sieci detalicznych. Taki kontekst pomaga zrozumieć zarówno krótsze korekty w trakcie okresów słabszych nastrojów, jak i późniejszą siłę notowań.

W ocenie wyceny Walmart wypada słabo na tle podejścia przekrojowego: spółka uzyskuje 1 na 6 w ramach weryfikacji wartości. Poniżej przedstawiono dwa klasyczne sposoby, które prowadzą do podobnego wniosku.

Pierwsze podejście: analiza DCF (zdyskontowane przepływy pieniężne)

W modelu DCF prognozuje się przyszłe przepływy pieniężne, a następnie dyskontuje je do dzisiejszej wartości, by oszacować wartość całego biznesu.

W przypadku Walmartu zastosowano dwuetapowe podejście oparte na wolnych przepływach pieniężnych do kapitału własnego. Za punkt wyjścia przyjęto, że wolne przepływy pieniężne za ostatnie 12 miesięcy wynoszą około 15,2 mld USD. Następnie przyjęto, że prognozy wolnych przepływów będą rosły w czasie: do około 23,8 mld USD w okolicach 2030 r. i dalej, zgodnie z ekstrapolacją po tym okresie. Wszystkie przewidywane przepływy zostają zdyskontowane do dzisiejszej daty według założeń modelu.

Suma zdyskontowanych przepływów prowadzi do szacowanej wartości wewnętrznej na poziomie 92,86 USD na akcję. Ponieważ kurs rynkowy wynosił 120,82 USD, model sugeruje, że notowania są około 30,1% powyżej tej wyceny DCF. W tej metryce akcje wypadają więc na „zawyżone”, a nie „tanie”.

Wynik: wycena z DCF wskazuje na przeszacowanie o ok. 30,1%.

Drugie podejście: kurs do zysku (P/E)

Dla spółki generującej zyski wskaźnik P/E pokazuje, ile rynku kosztuje 1 dolara bieżących zarobków. W praktyce pomaga to powiązać poziom kursu z obecną rentownością, co jest szczególnie istotne przy analizie dojrzałych graczy w handlu detalicznym.

„Normalny” czy „sprawiedliwy” poziom P/E zależy od oczekiwań co do przyszłego tempa wzrostu oraz od postrzeganego ryzyka. Wyższy oczekiwany wzrost i niższe ryzyko mogą uzasadniać wyższy mnożnik, a niższy wzrost i wyższe ryzyko zwykle prowadzą do niższego P/E.

Walmart handluje obecnie na P/E około 42,3x. To więcej niż średnia dla branży Consumer Retailing (19,2x) oraz więcej niż średnia dla grona porównywalnych spółek (25,1x). Jednocześnie wyliczony przez model „Fair Ratio” dla Walmartu wynosi 44,6x — jest to szacunkowy mnożnik P/E dopasowany do czynników takich jak dynamika zysków, marże, wielkość rynkowa oraz profil ryzyka.

Ponieważ rzeczywiste P/E Walmartu jest nieco poniżej tego „sprawiedliwego” poziomu, to podejście również wskazuje na przeszacowanie, a nie na atrakcyjną cenę.

Wynik: P/E sugeruje, że akcje są raczej drogie niż tanie.

Ujęcie alternatywne: „Walmart Narrative” i własne założenia

Poza standardowymi wskaźnikami część analiz opiera się na podejściu, w którym inwestor „dopasowuje” własną wersję wartości godziwej: pod wpływem założeń co do przyszłych przychodów, zysków i marż buduje się scenariusz, a następnie porównuje uzyskaną wartość z bieżącą ceną akcji.

W praktyce prowadzi to do różnych wyników w zależności od tego, co uznaje się za kluczowe czynniki rozwoju. Przykładowo jeden inwestor mógłby budować scenariusz wokół zasięgu sieci, wygody i Walmart+, a w efekcie dojść do wartości godziwej rzędu 130 USD na akcję. Inny, koncentrując się mocniej na konkurencji, marżach i ryzyku realizacji, mógłby dojść do poziomu bliższego 70 USD.

Niezależnie od tego, jaką wersję historii przypisze się spółce, sama wartość „fair value” jest potem na bieżąco aktualizowana, gdy do gry wchodzą nowe informacje rynkowe oraz wyniki.