Rentowności amerykańskich obligacji dają pilny sygnał ostrzegawczy: ryzyko korekty na giełdzie

Od początku kwietnia amerykański rynek akcji pnie się w górę mimo niepewności gospodarczej wywołanej wojną w Iranie. Indeks S&P 500 zyskał 13%, a Nasdaq Composite 19%, napędzane falą mocnych wyników finansowych spółek.

Ostrzeżenie przyszło jednak z rynku długu. W ubiegłym miesiącu rentowności obligacji skarbowych wzrosły do poziomów, które historycznie bywały zwiastunem spadków na giełdzie. Rentowność 30-letnich Treasuries dotarła do 19-letniego maksimum, co sygnalizuje możliwość „stromych” strat w akcjach.

### Oczekiwania dla Fed zmieniły się po wybuchu wojny w Iranie Wejście w 2026 rok wiązało się z oczekiwaniem, że Rezerwa Federalna obniży w ciągu roku swój podstawowy benchmark o połówkę punktu procentowego. Jednak po rozpoczęciu konfliktu szanse na szybsze cięcia praktycznie zniknęły.

Głównym powodem jest zakłócenie globalnych dostaw ropy na bezprecedensową skalę, co pchnęło ceny paliw do poziomów najwyższych od wielu lat. Wyższe koszty energii zaczęły przenikać do tzw. inflacji bazowej (czyli bez najbardziej zmiennych kategorii, takich jak żywność i energia), ponieważ rosną wydatki na transport i produkcję. Dotyczy to zwłaszcza branż energochłonnych, m.in. chemii, tartaków i metali.

W kwietniu inflacja bazowa PCE (miernik preferowany przez Fed) wyniosła 3,3% – najwięcej od końca 2023 roku.

Fed może ignorować przejściowe podbicia inflacji całkowitej, ale urzędnicy są przygotowani na podwyżki stóp, jeżeli inflacja bazowa utrzyma się na podwyższonych poziomach. Rynek wycenia właśnie taki scenariusz. Zamiast obniżek, traderzy zakładają jedną podwyżkę o ćwierć punktu procentowego jeszcze w tym roku, według FedWatch.

### Skok rentowności Treasuries jest sygnałem ryzyka dla akcji Rynek obligacji działa jak barometr nastrojów wobec gospodarki. Gdy inwestorzy obawiają się, że inflacja zmusi Fed do dalszych podwyżek, sprzedają obligacje, co obniża ich ceny i podnosi rentowności. Dzieje się tak do momentu, aż oprocentowanie zacznie rekompensować postrzegane ryzyko.

Szczególne znaczenie mają rentowności skarbówek, bo odzwierciedlają „stopę wolną od ryzyka”, względem której wycenia się inne aktywa. Treasuries są wspierane pełną wiarygodnością i kredytem rządu USA, co oznacza praktycznie zerowe ryzyko niewypłacalności.

W ubiegłym miesiącu rentowności Treasury gwałtownie wzrosły, gdy rynek zaczął wyceniać prawdopodobieństwo co najmniej jednej podwyżki stóp w horyzoncie następnych 12 miesięcy.

Rentowność 30-letnich obligacji utrzymywała się powyżej 5% przez 11 kolejnych sesji – najdłużej w prawie dwóch dekadach – i osiągnęła szczyt 5,18% 18 maja, najwyżej od lipca 2007.

### Co działo się wcześniej w podobnych warunkach W poprzednim okresie, gdy rentowności zaczęły rosnąć w takim tempie, S&P 500 i Nasdaq Composite spadły odpowiednio o 21% i 18% w ciągu kolejnego roku. Mechanizm jest podobny: wyższe rentowności zmuszają inwestorów do przemyślenia, ile są w stanie zapłacić za ryzykowne akcje, skoro obligacje oferują już relatywnie atrakcyjne zwroty przy niższym ryzyku.

Goldman Sachs zwraca uwagę, że rośnie ryzyko korekty na rynku akcji, ponieważ zwyżkujące rentowności obligacji w połączeniu ze spowolnieniem gospodarki lub presją inflacyjną mogą wywołać taki zwrot.

Z kolei JPMorgan Chase podkreśla, że historia wskazuje, iż podwyżki stóp banku centralnego w odpowiedzi na szok cen energii są typowymi poprzednikami recesji.

### Wniosek dla inwestorów Uderzenie rentowności Treasuries działa jak ostrzeżenie: wyższe stopy na rynku długu mogą przełożyć się na duże straty na giełdzie. Dodatkowo wzrosło prawdopodobieństwo podwyżek Fed, a reakcje stóp na szoki energetyczne wielokrotnie wciągały gospodarkę USA w recesję.