Société Générale ostrzega przed rzadkimi skrajnościami na rynku: technologia i półprzewodniki podbijają zmienność do wieloletnich maksimów

Korelacja między globalnymi akcjami cyklicznymi i defensywnymi schodzi w okolice zera, co jest zjawiskiem jeszcze słabszym niż to obserwowane po pęknięciu bańki technologicznej ponad dwie dekady temu. To ważne, bo zwykle spółki cykliczne rosną i spadają wraz z koniunkturą, a defensywne zachowują się lepiej w okresach niepewności.

Równolegle na pojedynczych spółkach mocno rośnie zmienność implikowana. Société Générale wskazuje, że średnia jednoroczna zmienność implikowana dla spółek z Russell 2000 wzrosła powyżej 100, czyli do najwyższego poziomu w danych sięgających 2014 roku.

Taki układ – bardzo niska korelacja i jednocześnie podwyższona zmienność – sugeruje, że inwestorzy coraz agresywniej stawiają na konkretne sektory i pojedyncze akcje, zamiast kierować się szerszym obrazem rynku.

Najmocniej trend ten widać w technologii i półprzewodnikach, gdzie entuzjazm związany z AI wciąż przekształca sposób, w jaki prowadzone są transakcje.

Société Générale podkreśla, że dla inwestorów oznacza to rynek bardziej skoncentrowany i bardziej spekulacyjny. Choć wzrost zysków oraz optymizm wokół AI nadal wspierają notowania spółek technologicznych, rosnąca zmienność, ekstremalna aktywność w opcjach oraz historycznie niskie korelacje mogą sprawić, że rynek będzie bardziej podatny na gwałtowne zwroty, jeśli zmienią się oczekiwania. W środowisku większego rozproszenia wyników częściej pojawiają się okazje dla selekcji spółek, ale gdy „tłumowe” pozycje się odwracają, straty potrafią się szybko kumulować.

Szczególna gorączka dotyczy półprzewodnikowych ETF-ów. Société Générale wskazuje, że dwa największe amerykańskie fundusze z tej kategorii – SMH i SOXX – w tym roku podwoiły swoją wielkość, a powiązana z nimi aktywność w opcjach wyraźnie eksplodowała.

Wartość nominalna obrotu opcjami na tych ETF-ach wzrosła mniej więcej czterokrotnie, a obrót premiami opcyjnymi zwiększył się około ośmiokrotnie. Inwestorzy wydali ponad 500 mln USD na opcje powiązane z tymi dwoma funduszami w każdym z trzech ostatnich dni notowań.

Tak intensywna aktywność w opcjach pojawia się w czasie, gdy korelacja implikowana w obrębie S&P 500 wzrosła powyżej poziomów notowanych podczas bańki dot-com. Rośnie też korelacja indeksowa przy jednocześnie podwyższonej zmienności pojedynczych spółek, co wskazuje na coraz większe skupienie na wąskiej grupie tematów zamiast na szerokich fundamentach rynku.

Société Générale zwraca uwagę, że na początku czerwca średnia zmienność pojedynczych spółek w S&P 500 plasowała się w 95. percentylu historycznych obserwacji. Wzrost zmienności napędzają w dużej mierze spółki technologiczne: zmienność pojedynczych nazw w Nasdaq 100 była na najwyższym poziomie od 2011 roku.

Paradoksalnie, zdaniem banku, źródło tej zmienności może być sygnałem dobrej informacji, a nie złej. Wzrost zysków w sektorze technologii dotarł do najwyższego poziomu od około 30 lat – co zwykle oznacza większe różnice między „wygranymi” i „przegranymi” oraz większą niepewność co do przyszłych oczekiwań.

To właśnie sprzyja popytowi na dźwignię finansową na Nasdaq 100. Société Générale ocenia, że koszt uzyskania takiej dźwigni na rynkach instrumentów pochodnych jest na najwyższym poziomie jak na ten moment roku od 2011.

W efekcie raport opisuje, że inwestorzy coraz częściej traktują aktywa technologiczne i związane z AI mniej jak klasyczne „udziały kapitałowe”, a bardziej jak narzędzia do taktycznego handlu. Choć silny wzrost zysków nadal stanowi podstawę dla sektora, analiza banku wskazuje, że entuzjazm osiągnął poziom, w którym nawet pozytywne informacje mogą dokładać paliwa do zmienności, zamiast ją wygaszać.