Lam Research: potencjał wzrostu kursu oparty na prognozach przychodów i wpływie mnożnika

Lam Research, notowany na poziomie 388,92 USD, ma przed sobą scenariusz zakładający ok. 51% potencjału wzrostu w ciągu najbliższych trzech lat. Wyliczenia opierają się na kilku filarach: dynamice przychodów, poziomie marży netto, a także na tym, jak zmieni się mnożnik wyceny (P/E), zanim przełoży się to na zysk na akcję.

Pierwszym ważnym elementem jest rozbudowana i szybko rosnąca działalność usługowa. Grupa Customer Support Business Group zanotowała w pierwszym kwartale ponad 2 mld USD przychodów. Ten segment rośnie dynamicznie – odnotował wzrost o 25% r/r – i dokładnie dlatego w scenariuszu „środek ciężkości” spoczywa na przychodach.

Według założeń, ta przewidywalna baza napędzana jest również przez ogromny zainstalowany park urządzeń w fabrykach klientów. Lam Research ma już ponad 100 000 działających komór (chambers), co z czasem zwiększa pole do sprzedaży usług o wyższej marży, w tym rozbudów i modernizacji.

W samym modelu trzy czynniki składają się na wynik. Po pierwsze, przychody mają w kolejnych latach rosnąć w tempie 22,6% rocznie przez trzy lata – wolniej niż tempo widoczne ostatnio (LTM growth 26,5%), ponieważ nie zakłada się, że niedawne przyspieszenie utrzyma się w pełnym trzyletnim horyzoncie. Po drugie, marża netto ma osłabić się z 30,9% (stan z LTM) do 29,8%, zamiast utrzymywać się na aktualnym poziomie. Po trzecie, mnożnik P/E – dziś bardzo wysoki – ma zostać częściowo „docięty” do średniej z trzech lat.

Obecnie P/E Lam Research wynosi 72,5x, podczas gdy średnia z trzech lat to 27,8x. W scenariuszu mnożnik schodzi do 61,6x – nadal wyżej niż średnia historyczna, ale na tyle niżej, by ograniczyć część wzrostu wynikającą wyłącznie z poprawy zysków. Łączny efekt wyliczeń to wzrost zysków (earnings) z 6,7 mld USD do ok. 11,9 mld USD, czyli o 77%. Dopiero po nałożeniu niższego mnożnika kurs ma osiągnąć okolice 585,47 USD, co odpowiada wspomnianemu potencjałowi ok. 51% względem poziomu bieżącego.

Założenia scenariusza mają też wsparcie w tle rynkowym. Możliwe jest przyspieszenie wzrostu dzięki dużej zmianie technologicznej w NAND. Zarząd wskazuje, że wcześniej planowany wieloletni cykl nakładów ma zostać „przesunięty do przodu”. Chodzi o ok. 40 mld USD wydatków na konwersję, z czego większość ma zostać zrealizowana przed końcem kalendarzowego 2027.

Jednocześnie pojawiają się sygnały, które mogą przesłonić optymistyczny obraz, jeśli cykl popytowy zacznie się wyhamowywać. Wskaźnik dotyczący przyszłych zamówień – wpłaty (customer down payments) – spadł do najniższego poziomu od prawie czterech lat. Zarząd wiąże to ze zmianą mixu klientów, ale spadek wpłat jest traktowany jako realny powód do ostrożności w ocenie najbliższych planów inwestycyjnych.

W horyzoncie inwestycyjnym ten przypadek oznacza przede wszystkim „zakład na stabilne tempo kompaounding” po stronie wyników: scenariusz nie zakłada ani silnej przeszacowującej re-rating wyceny, ani „cudu” po stronie marży. Model wręcz zakłada pewną kompresję mnożnika. Jest też dodatkowy czynnik cykliczny: dzisiejsze dane LTM dotyczące zysków mogą pochodzić z poziomu zbliżonego do szczytu, a nie z tempa uznawanego za bardziej zrównoważone – powrót do bazowego poziomu zysku w horyzoncie historycznym mógłby obniżyć bazę do wyceny, zanim reszta mechaniki zdąży przełożyć się na kurs.

Na korzyść spółki działa jednak ograniczanie liczby akcji. Lam Research wycofał w ostatnich trzech latach około 7,4% liczby akcji, co sprawia, że zysk na jedną akcję może rosnąć szybciej niż same wyniki liczone w ujęciu absolutnym.

W tle pozostaje więc mieszanka katalizatora i ryzyka: przyspieszenie wydatków związanych z konwersją NAND może wspierać wzrost przychodów, ale spadające wpłaty klientów sugerują możliwość większej zmienności cyklicznej w krótkim terminie.