SpaceX startuje na giełdzie: kurs wzrósł po IPO, ale wycena opiera się na wysokich oczekiwaniach

Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX), znana jako SpaceX, rozpoczęła notowania 12 czerwca po długo wyczekiwanym IPO. Oferta została wyceniona na 135 USD za akcję. W trakcie pierwszego dnia handlu kurs wspiął się nawet powyżej 175 USD, a finalnie spółka zakończyła sesję na 160,95 USD. Oznacza to wzrost o ponad 19% w ujęciu jednodniowym.

W poniedziałek, około 1:30 po południu, akcje nadal utrzymywały trend wzrostowy i handlowano nimi w pobliżu 183 USD.

Jak wygląda biznes i kondycja finansowa

SpaceX to grupa kilku aktywności, które po czasie połączyły się w ramach struktury zbudowanej m.in. po integracji z xAI (spółka wcześniej nabyła X, dawniej Twitter). Działalność obejmuje m.in. budowę i wynoszenie rakiet, które dostarczają astronautom oraz satelitom (m.in. w różnych misjach), prowadzenie szerokopasmowej sieci danych w modelu Starlink, działalność w obszarze sztucznej inteligencji (xAI) oraz serwis społecznościowy X. Zarząd wydzielił biznes na trzy segmenty: space, connectivity i AI.

Na poziomie całej grupy spółka nadal generuje straty. Strata za pierwszy kwartał pogłębiła się do 4,3 mld USD wobec 528 mln USD rok wcześniej. Jednocześnie przychody wzrosły rok do roku o 15,4% do 4,7 mld USD.

W segmencie connectivity, czyli największej i relatywnie najbardziej dochodowej części działalności, przychody wzrosły o 31,6% r/r do 3,3 mld USD, a wynik operacyjny zwiększył się o 15% do 1,2 mln USD. Segment space odnotował spadek przychodów o 28,4% r/r do 619 mln USD. Segment AI zanotował wzrost przychodów o 12,5%, ale oba segmenty pozostawały w ujęciu wynikowym na minusie.

Wycena: dlaczego rynek patrzy na mnożniki sprzedaży

Ponieważ spółka wciąż ponosi straty, nie da się sensownie zastosować klasycznego wskaźnika ceny do zysku (P/E) jako narzędzia wyceny. W praktyce bardziej użyteczne jest odniesienie do ceny do sprzedaży (P/S).

W 2025 roku przychody mają wzrosnąć o ponad 33% do 18,7 mld USD. Jeśli tempo wzrostu z pierwszego kwartału utrzyma się w 2026 r., przychody SpaceX mogłyby sięgnąć 21,5 mld USD.

W momencie IPO spółka była wyceniana na 1,8 bln USD, co odpowiadało około 94 razy sprzedaży (94x). Po debiucie, około 1:30 w poniedziałek, kapitalizacja rynkowa wynosiła około 2,4 bln USD, czyli około 128 razy sprzedaż za 2025 rok. Dla porównania S&P 500 handluje przy mnożniku P/S równym 3,7.

Co to może oznaczać dla przyszłej wyceny

Prognozowanie, jaki mnożnik sprzedaży rynek zastosuje w kolejnych okresach, jest trudne. Jeśli jednak przyjąć wartość 21,5 mld USD przychodów i wrócić do poziomu 94x z IPO, wycena wyszłaby w przybliżeniu na około 2 bln USD. To oznaczałoby ok. 73% obecnej kapitalizacji w tamtym momencie.

Taka kalkulacja sugeruje, że rynek mógł już uwzględniać nie tylko wzrost sprzedaży w następnym roku, ale również dalsze przyspieszenie po tym horyzoncie. W konsekwencji, przy scenariuszu zakładającym wzrost przychodów o 33% oraz powrót mnożnika P/S do poziomu 94, wartość inwestycji 5 000 USD po roku mogłaby być niższa niż w momencie zakupu.

Drugi scenariusz zakłada jeszcze większe ochłodzenie nastrojów: gdyby mnożnik P/S, jaki rynek jest skłonny płacić, spadł o połowę z poziomu IPO do 47 (nadal wysoki poziom), wartość 5 000 USD po roku obniżyłaby się do ok. 1 840 USD.

Rynek wycenia szybki wzrost i docelową rentowność

Wczesne wyceny SpaceX opierają się na bardzo wysokich oczekiwaniach co do tempa wzrostu oraz w efekcie dojścia do zysków. Jeśli spółka nie zdoła dowieźć tych założeń, inwestorzy mogą zostać rozczarowani zachowaniem kursu.