Starbucks (SBUX): po ostatnim rajdzie o 22,7% czy wciąż jest przestrzeń wzrostu?

Spółka Starbucks (SBUX) kosztuje około 103 USD za akcję, a inwestorzy próbują ocenić, czy taki poziom kursu oznacza „drogo”, „tanie” czy coś pośrodku. Na tle krótkoterminowych wahań obraz wygląda następująco: kurs zyskał 8,1% w skali tygodnia, spadł 3,5% w ujęciu miesięcznym, jest wyżej o 22,7% od początku roku oraz o 13,4% w perspektywie ostatnich 12 miesięcy.

Wyceny rynkowe zwykle reagują na to, jak rynek postrzega przyszłe wyniki i ryzyko. W przypadku Starbucks uwaga koncentruje się m.in. na tym, jak firma rozwija globalną sieć i buduje markę oraz jak radzi sobie ze zmieniającymi się nawykami konsumentów.

W wewnętrznych testach wyceny Starbucks wypada słabo na poziomie ogólnym – łącznie otrzymuje wynik 0/6. Poniżej zestawiam dwa podejścia do wartości akcji oraz wnioski, jakie wynikają z porównania z aktualną ceną.

## Podejście 1: analiza DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych)

W modelu DCF szacuje się przyszłe przepływy pieniężne firmy, a następnie dyskontuje je do wartości dzisiejszej. Dzięki temu można porównać wynik z bieżącym kursem akcji.

Dla Starbucks najnowszy przepływ pieniężny wolny (Free Cash Flow) w ujęciu „ostatnich 12 miesięcy” wynosi około 1,9 mld USD. Wykorzystany model to wariant dwuetapowy, oparty o prognozy analityków, które później są ekstrapolowane dalej w czasie. W tym modelu wartość wynikowego Free Cash Flow w 2035 r. ma sięgnąć około 6,3 mld USD.

Po zdyskontowaniu prognozowanych przepływów do dzisiejszej wartości model wskazuje wartość wewnętrzną na poziomie około 71,95 USD za akcję. Ponieważ kurs wynosi około 103 USD, wycena DCF sugeruje, że akcje są notowane około 43,2% powyżej tej wartości. Na samym poziomie tego modelu oznacza to, że Starbucks jest „przewartościowany”.

Wynik DCF: PRZEWARTOŚCIOWANY (ok. 43,2%).

## Podejście 2: cena a zyski (P/E)

Drugie podejście opiera się na wskaźniku P/E (cena do zysku), który pokazuje, ile rynek płaci za każdy dolar zysku. Interpretacja „normalnego” P/E zależy od tempa wzrostu i postrzeganego ryzyka – wyższe oczekiwania wzrostu i niższe ryzyko mogą uzasadniać wyższe wielokrotności, a wolniejszy wzrost lub wyższe ryzyko zwykle obniżają wskaźnik.

Starbucks handluje obecnie na P/E 78,52x. Dla porównania średnia dla branży Hospitality to 22,66x, a średnia dla grupy rówieśniczej wynosi 36,78x. Oznacza to, że kurs akcji implikuje wyższą wycenę zysków niż wskazują szerokie benchmarki.

Dodatkowo wyliczana jest „Fair Ratio” dla Starbucks na poziomie 44,12x – szacowana wielokrotność uwzględniająca m.in. wzrost zysków, marże, kapitalizację rynkową oraz czynniki ryzyka specyficzne dla spółki. Przy realnym P/E 78,52x daje to obraz, że rynek wycenia Starbucks na „bogatszym” mnożniku, niż sugerowałaby ta rama.

Wynik P/E: PRZEWARTOŚCIOWANY.

## Dwa scenariusze narracyjne: jak inne założenia zmieniają wartość godziwą

Oprócz samych modeli liczbowych inwestorzy często patrzą na wycenę przez pryzmat scenariuszy rozwoju – czyli zestawu założeń dotyczących przyszłej sprzedaży, zysków i marż. W praktyce takie ujęcie pozwala zestawić „wartość godziwą” wynikającą z różnych historii rozwoju firmy.

Dla Starbucks pokazano dwa warianty:

Byczy (bull case)

• wartość godziwa: 131,28 USD
• implikowany spadek względem ceny ok. 103,04 USD: ~21,5% poniżej tej wartości
• założenie wzrostu przychodów: 5,95% rocznie

W tym scenariuszu nacisk kładzie się na angażowanie partnerów, model Green Apron oraz narzędzia cyfrowe poprawiające doświadczenie klientów i przepustowość. Analitycy wiążą to z większą liczbą transakcji oraz wzrostem marż. Zakłada się też kontynuację ekspansji globalnej, szczególnie w rynkach takich jak Chiny, z ofertami lokalizowanymi i bardziej „premium” formatami, które mają poprawiać ekonomię jednostki. Wśród ryzyk wskazuje się m.in. rosnące koszty pracy i kwestie zgodności (compliance), potencjalne nasycenie dojrzałych rynków oraz konkurencję ze strony lokalnych kawiarni i alternatyw „kawa w domu”.

Niedźwiedzi (bear case)

• wartość godziwa: 81,20 USD
• implikowana premia względem ceny ok. 103,04 USD: ~27,0% powyżej tej wartości
• założenie wzrostu przychodów: 1,37% rocznie

Ten wariant koncentruje się na presji kosztowej (w tym inflacji płac i związkach zawodowych) oraz ekspozycji na dojrzałe rynki w USA, co ma utrzymywać nacisk na marże i ograniczać potencjał odbudowy zysków. Zakłada się wolniejszy wzrost przychodów oraz utrzymujące się wyższe koszty pracy i zrównoważonego rozwoju, które obciążają rentowność sklepów mimo inwestycji w wzrost i narzędzia cyfrowe. Jako ryzyka „w górę” (czyli elementy, które mogłyby podważyć tę ostrożną wycenę) wskazuje się skuteczną realizację planu poprawy, efektywne wykorzystanie technologii oraz odświeżanie menu, które mogłyby wesprzeć ruch, ceny i marże ponad to, co zakłada scenariusz.

W efekcie aktualna cena Starbucks „plasuje się” pomiędzy bardziej optymistyczną wersją rozwoju, która zakłada budowanie wyższej mocy zarobkowej w dłuższym terminie, a scenariuszem ostrożnym, w którym obecne mnożniki zysków opierają się na realizacji planów, które mogą wymagać więcej czasu albo okazać się trudniejsze do osiągnięcia.